Главная » 2009 » Май » 8 » «Финанс.» Заемщики особого назначения
«Финанс.» Заемщики особого назначения
11:03
Компании, выпускающие продукцию для «оборонки», – одни из наиболее надежных заемщиков на рынке корпоративных рублевых облигаций. Запас прочности обеспечен присутствием государства в капитале многих из них. Однако и для этого переоцененного сектора наступают нелегкие времена – панические настроения инвесторов вкупе с длящимся дефицитом ликвидности толкают доходность по ним вверх
С мая произошло 10 дефолтов в секторе рублевых облигаций. Свои долговые обязательства не смогли выполнить компании из агропромышленного сектора, розничной торговли, леспрома и транспорта. Но машиностроители, к которым относятся предприятия ВПК, до сих пор чувствовали себя увереннее других – для них рынок заимствований cхлопнется в последнюю очередь, если закроется вообще, считают аналитики. Основным или одним из крупнейших акционером таких эмитентов является государство. Это повышает кредитное качество компаний в глазах инвесторов, несмотря даже на обычную для всей отрасли машиностроения повышенную долговую нагрузку.
Наедине с проблемами задолженности государство «своих» не оставит. Аналитик «Проспекта» Всеволод Воскресенский напоминает случай с производителем танков «Уралвагонзавод» - в октябре прошлого года во время исполнения оферты по второму выпуску почти весь заем был выкуплен ВТБ и «Газпромбанком». В то же время присутствие государства отчасти отталкивает широкий круг инвесторов от бумаг непрозрачных компаний. Сделки по ним не так уж часты.
«Оборонщики» редко прибегают к привлечению финансирования через бонды – всего насчитывается чуть более десятка эмитентов (таблица). Малое присутствие не означает, что компаниям не требуются средства – они попросту могут изыскать их в других источниках. «Машиностроителям в принципе нужен несколько больший объем капвложений, чем предприятиям других секторов. А поскольку «оборонка» является стратегически важной, то таким эмитентам проще получить деньги по целевым кредитным программам напрямую из бюджета либо финансирование от госбанков, нежели выйти на долговой рынок», - считает Всеволод Воскресенский.
В числе заемщиков не только такие крупнейшие компании сектора, как корпорация «Иркут», НПО «Сатурн», МиГ, «Мотовилихинские заводы». Несколько дней назад справился с плановой офертой по третьему выпуску средний по размерам питерский ЛОМО - производитель оптических систем наведения для ракет и снарядов и наблюдательной оптики. Компания смогла выкупить принесенные инвесторами облигации, потянувшие на 55% от общего объема выпуска в 1 млрд рублей. Сможет ли эмитент так же успешно расплачиваться в дальнейшем? «У компании неудовлетворительное финансовое положение, поступления от коммерческого использования собственного недвижимого имущества являются основным фактором успешного обслуживания обязательств и развития в краткосрочном периоде», - отмечает заместитель начальника отдела анализа и оценки БФА Дмитрий Пашков.
До конца года через оферты предстоит пройти НПО «Сатурн», МиГу и Уральскому оптико-механическому заводу. Питерский машиностроительный завод «Арсенал» и «Уралвагонзавод» должны погасить свои облигации. Общий объем этих выпусков – 9,8 млрд рублей. Располагают ли компании такой суммой в условиях дефицита денежной массы, если, теоретически, придется разом ее выплачивать? Сложный вопрос, только НПО «Сатурн» накопил на 1 июля 8 млрд рублей долгосрочных займов и кредитов, а краткосрочных – 4 млрд рублей. Зато разногласия между топами компании и ОПК «Оборонпром» за контроль над НПО, по мнению Дмитрия Пашкова, снижают вероятность финансовой помощи со стороны государства в случае ухудшения кредитоспособности предприятия, а это значительно повышает риск рефинансирования.
Уверенность инвесторов в исполнении обязательств такими эмитентами, а также их надежность на фоне «независимых» в последнее время пошатнулась. В начале августа к оферте по 3-й серии облигаций «Арсенала МЗ» было предъявлено 97% от объема выпуска на сумму более 291 млн рублей (вместе с накопленным купонным доходом). Такой объем означает невысокую степень доверия к кредитоспобности этого эмитента. «За последний месяц средний объем приносимых по оферте бумаг составляет 60%, два месяца назад – в районе 45%», - указывает аналитик «Траста» Владимир Брагин. Всеволод Воскресенский считает, что волна паники на рынке добрались и до этих, довольно надежных эмитентов – кредиторы, в первую очередь иностранцы, продают все, выходят в доллары и уводят средства из страны.
Отбросив технические моменты резкого повышения доходности перед офертами, то в целом доходность по облигациям эмитентов сектора ВПК за неделю возросла на 1,5-1,7%. «По сравнению с акциями, облигации считаются менее рискованным вложением, более консервативным и не подразумевающим получение супербольшой доходности - это скорее возможность сохранения денег, - отмечает Владимир Брагин. - Когда такой консервативный инструмент резко теряет 1,5% – это много. Но весь рынок упал раньше, а эти облигации довольно долго были неликвидными и отставали. Сейчас мы видим их переоценку по рынку. Она идет своеобразно, никто не имеет точного понимания, каков объективный уровень доходности». По мнению аналитика, со временем, когда уляжется паника и уменьшится волатильность, доходность по бумагам машиностроителей и ВПК вернется к более привычным для сектора величинам - 14-15%.
Родом из ВПК
Эмитент
Серия
Продукция
Размещение - погашение
Объем, млн рублей
Оферта
Эффективная доходность к оферте на 12.09.2008, % годовых
Средневзвешенная чистая цена на 12.09.2008, % от номинала
Купон, %
Арсенал МЗ
1
Автоматические артиллерийские и пусковые установки для вооружения надводных кораблей различного водоизмещения и назначения, 100-мм автоматическая одноствольная установка А-190Э
Оптические ГСН ракет и снарядов, наблюдательные приборы (в т.ч. ночного видения), прицелы и прицельные станции для бронетанковой техники, прицелы ночного видения «Маугли-2» для ПЗРК
Авиационные двигатели 4 и 4 поколения, 5 поколения, семейство двигателей Ал-55, для беспилотных аппаратов, морские корабельные
21.09.06 - 20.09.11
2000
24.03.09
15,07
99
12,5
НПО Сатурн
3
-
08.06.07 - 06.06.14
3500
09.12.08
17,71
98,15
8,75
Роствертол
1
Вертолеты Ми-26Ти Ми-24 (Ми-35)
30.05.06 - 26.05.09
800
11.03.09
-
99,83
9,3
Уралвагонзавод-Финанс
1
Танки Т-72С, Т-72СК, ракетно-пушечный танк Т-90С, машины разграждения, бронированные машины разминирования БМР-3 и БМР-3М и др.
05.10.04 - 30.09.08
2000
-
10,07
99,95
9,4
Уралвагонзавод-Финанс
2
-
05.10.05 - 05.10.10
3000
06.04.09
12,27
99,23
10,5
Уральский оптико-механический завод
1
Оптическая аппаратура поиска, обнаружения, распознавания целей, авиационная лазерная станция дальнометрирования и подсвета целей «Клен» для МиГ -27М, Су-22, Су-25, лазерная станция «Причал» (Су-25ТК, Ка-50 и Ми-28), оптико-электронные прицельные для МиГ -29, Су-27 и Су-30, круглосуточная обзорно-прицельная система для боевого вертолета Ка-50 и его модификаций и др.
