Главная » 2009 » Май » 8 » ОАО «KD GROUP» («Камская долина») — краткое обоснование кредитного рейтинга
ОАО «KD GROUP» («Камская долина») — краткое обоснование кредитного рейтинга
11:06
Кредитный рейтинг: В-/Стабильный/—
Сдерживающее влияние на рейтинги ОАО «KD GROUP» («Камская долина») (далее — КД) — российской строительно-девелоперской компании Пермского края оказывают высокий уровень финансового риска, обусловленный ограниченной ликвидностью компании, слабый показатель генерируемых денежных потоков, связанный со значительными потребностями в оборотном капитале, и растущий уровень использования финансового рычага. Рейтинг ограничивают и такие факторы, как циклический характер строительной отрасли, ее растущая зависимость от колебаний экономической конъюнктуры, неопределенность в отношении меняющегося политического климата в России, недостаточная прозрачность и предсказуемость административной системы России и ухудшение условий кредитования в стране вследствие значительных потрясений на внутренних фондовом и кредитном рынках в последнее время, что может оказать негативное влияние на спрос и цены на недвижимость. Кроме того, компания подвержена риску, обусловленному замкнутостью деятельности группы на единственном регионе России, сложностью корпоративной структуры группы в сочетании с запутанной политикой учета доходов и прибыли; на фоне быстрого роста бизнеса эти факторы затрудняют анализ финансовой отчетности.
Сильная рыночная позиция группы на ключевом рынке — в г. Перми, опыт работы компании и узнаваемость бренда в определенной степени смягчают эти недостатки. Положительное влияние на рейтинги оказывает также проверенная на практике способность менеджмента КД устанавливать и поддерживать конструктивные отношения с местной администрацией.
КД смогла увеличить прибыль и повысить рентабельность по EBITDA благодаря благоприятному спросу на недвижимость и росту цен в последние несколько лет. В 2007 г. рентабельность по EBITDA составляла около 33% по сравнению с примерно 21% в 2006 г. и 11% в 2005 г. Тем не менее операционная рентабельность может снизиться в случае замедления темпов спроса и цен на недвижимость в результате ухудшения условий кредитования и перспектив экономического развития. В целом мы полагаем, что значительный портфель проектов компании, с умеренной долей проданных на этапе строительства объектов недвижимости, подлежащих завершению в 2008-м и 2009 г., должен поддерживать показатели компании в краткосрочной перспективе. Вместе с тем начиная с 2010 г. неопределенность относительно операционных показателей компании повышается, особенно учитывая сложные условия рынка и ухудшение перспектив ведения бизнеса.
КД придерживалась агрессивной стратегии развития, при которой уровень долга быстро повышался по мере того, как компания сокращала разрыв между инвестиционными потребностями и собственными денежными средствами. Необходимость во внешнем финансировании привела к значительному увеличению краткосрочного и среднесрочного долга на балансе компании. По состоянию на 30 сентября 2008 г. совокупный долг, указанный в отчетности КД, составлял около 115 млн долл. (2,87 млрд руб.) по сравнению с 63 млн долл. на 31 декабря 2007 г. В 2008 г. показатели кредитоспособности компании могут снизиться по сравнению с уровнем 2007 г., а отношение долга к EBITDA и долга к капиталу составит соответственно около 2х и 50%, но останется адекватным для данного уровня рейтингов. Причина заключается в том, что ожидаемое повышение прибыли может лишь частично компенсировать увеличение долга.
Ликвидность
Ликвидность КД оценивается как слабая, учитывая высокую долю краткосрочного и среднесрочного долга в структуре долга компании, генерирование негативной величины свободного денежного потока и обусловленную этими факторами сильную зависимость от наличия внешнего финансирования. Внешнее финансирование за счет средств и авансовых платежей клиентов остается одним из основных компонентов финансовой гибкости КД, поскольку строительно-девелоперской отрасли присущи значительные потребности в оборотном капитале. Вместе с тем замедление спроса на недвижимость окажет негативное влияние на платежи клиентов, что создаст риск для ликвидности КД.
На 30 сентября 2008 г. КД располагала невыбранными кредитными линиями объемом в 930 млн руб., из которых 430 млн руб. составляли краткосрочные кредитные ресурсы, а также денежными средствами и ликвидными ценными бумагами на сумму 164 млн руб. Кроме того, по состоянию на 10 октября 2008 г. группа получила трехлетнюю кредитную линию в размере 1,1 млрд руб. от Западно-Уральского банка (Пермский филиал Сберегательного банка Российской Федерации) для реализации масштабной федеральной программы строительства жилья, что является положительным обстоятельством в сложившихся стрессовых условиях. Совокупные источники ликвидности покрывали долговые обязательства группы сроком погашения в ближайшие девять месяцев. Кредитные линии не имеют финансовых ковенантов.
Прогноз
Прогноз «Стабильный» по рейтингам КД отражает ожидания Standard & Poor's относительно того, что КД сумеет поддержать уровень ликвидности, достаточный для обслуживания долга и финансирования портфеля проектов, несмотря на стрессовые условия ведения бизнеса. Ввиду повышающегося уровня использования финансового рычага и стесненной позиции ликвидности КД мы ожидаем, что компания взвешенно подойдет к управлению текущими издержками и капитальными расходами и одновременно будет повышать прибыль.
Однако падение ликвидности, финансовые проблемы, связанные с производственной деятельностью (обусловленные, например, падением рынка, более высокими, чем ожидалось, темпами, значительными задержками в осуществлении проектов или существенными превышениями сметы), могут стать причинами понижения рейтингов компании или ухудшения рейтингового прогноза. Негативные изменения в развивающейся и еще не сформировавшейся регулятивной и административной среде также могут обусловить негативные рейтинговые действия. Повышение рейтингов в ближайшее время маловероятно вследствие ухудшения конъюнктуры рынка и повышения неопределенности относительно перспектив ведения бизнеса компании.
Для получения более подробной информации: Изабела Листовска, Франкфурт, 49 (0) 693 399 91-27 Варвара Никанорова, Франкфурт, 49 (69) 33-99-91-35 Роберт Ричардс, Франкфурт, 49 (69) 33-99-92-00
