| 17 декабря 2004 г. Standard & Poor's подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг российской сталелитейной компании ОАО "Северсталь" на уровне "В " и исключило его из списка CreditWatch с развивающимся прогнозом, куда он был помещен 10 ноября 2004 г. Прогноз - "Стабильный".
Это решение отражает мнение Standard & Poor's, что заявка "Северстали" на покупку канадской компании Stelco (D/-/-), которая послужила поводом для помещения рейтинга в список CreditWatch, вряд ли реализуется, по крайней мере в краткосрочной перспективе. Суд продлил процедуру банкротства Stelco до февраля 2005 г.
Тем не менее аппетит "Северстали" к приобретению активов остается одним из ключевых факторов, ограничивающих рейтинг компании на уровне "В ", несмотря на сравнительно благоприятные операционные и финансовые показатели.
Рейтинг "Северстали" дополнительно ограничивается тем, что компания представляет собой ядро непрозрачной "Северсталь Групп" с концентрированной структурой собственности. Это влечет за собой неопределенность в сфере корпоративного управления и, по мнению Standard & Poor's, может подтолкнуть "Северсталь" к крупным неожиданным сделкам. Исторически "Северсталь" финансировала приобретение и предоставляла поддержку другим, более мелким и слабым участникам группы (например, горнодобывающим и автомобильным компаниям), что поглощало значительную часть свободных денежных потоков компании. Сложность консолидации также приводит к тому, что отчетность по международным стандартам появляется поздно (например, отчетность за 2003 г. была опубликована только в сентябре 2004 г.). Кроме того, "Северсталь" остается производителем крупных объемов стандартизованной продукции в цикличной сталелитейной отрасли (в 2003 г. объем реализации составил 9,1 млн т) и характеризуется значительными потребностями в капиталовложениях для продолжения модернизации основной производственной базы, что может поглотить большую часть свободных денежных потоков компании в течение цикла.
Позитивные факторы рейтинга "Северстали" включают:
- Благоприятные в настоящее время условия на международном рынке и рост внутреннего рынка. Рыночные позиции "Северстали" дают ей преимущества от роста сегментов внутреннего рынка, ориентированных на товары с более высокой добавленной стоимостью, тогда как экспорт улучшает диверсификацию и обеспечивает доступ к выручке в иностранной валюте.
- Низкие издержки "Северстали", что приводит к высоким показателям прибыльности и денежных потоков. В первом полугодии 2004 г. прибыль до налогов, процентов и амортизации (EBITDA) составила 0,9 млрд долл. (30% выручки), а свободный денежный поток после возросших капиталовложений - 200 млн долл.
- Сравнительно умеренный уровень задолженности. По состоянию на 30 июня 2004 г., после двух выпусков еврооблигаций, совокупная задолженность компании составляла 1,6 млрд долл., а денежные средства - 1,2 млрд долл.
Ликвидность
Высокие показатели ликвидности "Северстали" обусловлены значительными запасами денежных средств, долгосрочной структурой практически всех ее долговых обязательств, отраженных на балансе (1,4 млрд долл.), большим объемом свободных денежных средств, генерируемых в условиях нынешней благоприятной ситуации в сталелитейной отрасли, а также наличием некоторой свободы маневра в области капиталовложений, приобретений и продаж активов. Благоприятные условия доступа к международным финансовым рынкам, наблюдавшиеся в 2002-2004 гг., позволили "Северстали" накопить значительные запасы денежных средств путем размещения двух выпусков еврооблигаций.
В средне- и долгосрочной перспективе доступ "Северстали" к финансированию может быть ограничен слабостью российской финансовой системы и волатильностью спроса международных инвесторов на долговые обязательства развивающихся рынков.
Структура задолженности
У "Северстали" два выпуска приоритетных необеспеченных сертификатов участия в займе: на сумму 325 млн долл. сроком погашения в 2009 г. и на сумму 375 млн долл. сроком погашения в 2014 г. В обоих случаях Citigroup Global Markets Deutschland AG & Co. KgaA стала эмитентом обязательств, выпущенных с единственной целью финансирования кредитов "Северстали". Рейтинги обоих выпусков еврооблигаций соответствуют корпоративному кредитному рейтингу "Северстали". Держатели облигаций сталкиваются исключительно с кредитными рисками "Северстали". Такая структура выпуска широко использовалась многими российскими компаниями. Пакет ковенантов включает ограничения на обременение активов, на сделки по слияниям и поглощениям и устанавливает "потолок" чистого долга компании на уровне 75% собственных средств, что не представляет существенных ограничений для компании.
Прогноз
Прогноз "Стабильный" отражает ожидание Standard & Poor's, что благоприятные условия в отрасли будут по-прежнему позитивно отражаться на показателях прибыльности и денежных потоков "Северстали". Standard & Poor's будет и дальше внимательно следить за финансовой политикой "Северстали", особенно в том, что касается слияний и поглощений (включая ожидаемый возврат горнодобывающих активов акционерами), капиталовложений, долговой нагрузки, распределения средств акционерам и финансовой поддержки участников группы. В долгосрочной перспективе рейтинги будут во многом зависеть от способности "Северстали" противостоять росту затрат, обусловленному укреплением рубля, и ограничить отток средств на финансирование оборотного капитала, а также от роста российского рынка стали и успеха стратегии компании, направленной на выход на сегменты рынка продукции с высокой добавленной стоимостью и на рост эффективности операций.
Повышение рейтинга потребовало бы большей предсказуемости финансовой политики и роста прозрачности, а потому рейтинг ограничен на текущем уровне.
Рейтинг-лист
|
|
| Календарь |
| « Май 2009 » | | Пн | Вт | Ср | Чт | Пт | Сб | Вс | | | | | | 1 | 2 | 3 | | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 |
|
|
